全年业绩有望稳健增长、高折价高分红二线蓝筹

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  前三季度业绩受交付和毛利率影响有所下滑,全年业绩有望维持稳健增长。公司前三季度营收/归母净利分别为152/9.1亿,同比分别下降13%/24%;收入下滑主要是项目交付量下降10%所致(京内/京外分别增长+8%/-19%);结构上看京内贡献权重有所提鑫东财高,但因保障房占比扩大,导致毛利率下降10PCT至30%,这是归母净利下降幅度高于收入的主因;另外,转让深圳祈年等贡献8.6亿投资收益,对盈利下滑速度起到一定平抑作用。考虑到公司项目的结算安排(四季度是结算大季),全年业绩有望维持稳健增长。
  截至三季度末,公司净负债率(不考虑永续债)约为175%,处行业较高水平;但有息负债中即期负债占比仅18%,现金对即期有息负债的保障倍数接近154%,短期偿债压力相对可控。
  补库存提速,典型稳健型二线蓝筹。公司今年1-9月销售面积/金额分别为260万平米/570亿元,同比分别增长+7%/+5%,在2016年大幅增长的基础上仍实现稳健发展。前三季度补库存节奏有所加快,新增全口径计容335万平米,拿地/销量为129%(16年为59%)。公司未售货量充裕,为销售持续增长提供支撑,目前全口径未竣工计容1500+万平米(不含一级开发),一二线占比约80%;预计全口径未售货值达2500亿量级,静态测算可供销售3-4年左右。
  高分红及大股东增持,提高股价安全边际。公司承诺2016-2017年分红均不低于0.6元/股,税前股息率超过5%;安邦及君康两大险资已各派一名董事,升级为战略投资者,18年后高分红仍有预期。另外,大股东16年6-12月累计增持880万股(占16年底总股本0.34%),并计划于今年2月起未来的12个月累计增持400-1000万股,增持价不超13元/股,目前已完成增持200万股;高分红及大股东多次增持,提高公司股价安全边际。
  维持“强烈推荐-A”投资评级。公司核心亮点是高折价(市值较NAV折价35%+)高分红二线蓝筹;另外,作为京城本土龙头,长期受益于京津冀一体化。预计2017-2018年EPS分别为0.84、1.01元,对应PE分别为12.9X、10.7X,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价13.73元/股(较RNAV折价20%)。
  风险提示:项目交付节奏低于预期、后续高分红不确定性。
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